اپنے پہلے پانڈا بانڈ کے اجراء کے ذریعے چین کی ساحلی بانڈ مارکیٹ میں پاکستان کا کامیاب آغاز بلاشبہ ایک اہم مالیاتی سنگ میل ہے۔ نمایاں طور پر کم 2.5 فیصد کوپن پر RMB 1.75 بلین اکٹھا کرنا – جو پاکستان کے روایتی بیرونی قرضے کی لاگت سے بہت کم ہے – ملک کے معاشی استحکام کی طرف سرمایہ کاروں کے جذبات میں بہتری کی عکاسی کرتا ہے۔ پانچ گنا سے زیادہ اوور سبسکرپشن اس بات کا بھی اشارہ ہے کہ بین الاقوامی سرمایہ کار خصوصاً چینی سرمایہ کار برسوں کی معاشی بدحالی کے بعد ایک بار پھر پاکستان کے ساتھ منسلک ہونے کے لیے تیار ہیں۔
وزارت خزانہ کے مشیر خرم شہزاد نے X پر لکھا: "اس تاریخی پانڈا بانڈ کے اجراء نے RMB8.8bn ($1.26bn) سے زیادہ سرمایہ کاروں کی مانگ کو اپنی طرف متوجہ کیا، جس کے نتیجے میں پانچ گنا سے زیادہ اوور سبسکرپشن ہوئے۔" اہم بات یہ ہے کہ، انہوں نے کہا کہ صرف افتتاحی قسط کا مطالبہ پاکستان کے پورے منصوبہ بند پانڈا بانڈ پروگرام کے RMB7.2bn ($1bn کے مساوی) سائز سے زیادہ ہے، "پاکستان کے معاشی نقطہ نظر اور اصلاحات کے راستے پر بین الاقوامی سرمایہ کاروں کے بڑھتے ہوئے اعتماد کی ایک طاقتور عکاسی ہے۔"
فنڈنگ کے ذرائع کو متنوع بنائیں
پانڈا بانڈ کی اصل اہمیت اس بات میں ہے کہ یہ پاکستان کی ترقی پذیر بیرونی مالیاتی حکمت عملی کے بارے میں ظاہر کرتا ہے۔ کئی دہائیوں تک، پاکستان مغربی کیپٹل مارکیٹوں کے قرض دہندگان پر بہت زیادہ انحصار کرتا رہا۔ پانڈا بانڈ قرضے کے اخراجات کو کم کرنے اور عالمی لیکویڈیٹی پولز تک رسائی کو وسیع کرنے کے لیے، جیسا کہ شہزاد نے کہا، فنڈنگ کے ذرائع کو متنوع بنانے کی ایک اسٹریٹجک کوشش کی نشاندہی کرتا ہے۔
ڈیبٹ مینجمنٹ آفس کے سابق چیف اور فنانشل کنسلٹنٹ عبدالرحمان وڑائچ نے ڈان کو بتایا کہ پاکستان کا پانڈا بانڈ پروگرام ایک اور بڑی بین الاقوامی کیپٹل مارکیٹ تک رسائی کھولتا ہے، جو کہ دنیا کی دوسری بڑی مارکیٹ ہے، ایسے وقت میں جب پاکستان کو مسلسل بڑی بیرونی مالیاتی ضروریات کا سامنا ہے۔ "یہ ملک کو چین کے مالیاتی نظام کے ساتھ ضم کرنے کی طرف ایک اہم قدم ہے۔ اس سے چینی سرمایہ کاروں کو پاکستان کے ساتھ آشنا کرنے میں مدد ملے گی اور آہستہ آہستہ ملک کی اقتصادی صلاحیت پر اعتماد پیدا ہوگا۔"
شہزاد نے نوٹ کیا کہ پانڈا بانڈ کی کامیابی عالمی سرمایہ کاروں کو ایک طاقتور سگنل بھیجتی ہے کہ پاکستان کی معاشی بحالی بین الاقوامی سطح پر پذیرائی حاصل کر رہی ہے۔ یہ سنگ میل دنیا کے ساتھ پاکستان کے معاشی اور مالیاتی تعلقات کے ایک نئے باب کا آغاز ہے۔
سرمایہ کاروں کا اعتماد
وڑائچ نے کہا کہ بانڈ کی پیشکش پر سخت ردعمل پاکستان کے معاشی استحکام اور ادائیگی کی صلاحیت کے حوالے سے سرمایہ کاروں کے تاثر کو بہتر بنانے کی عکاسی کرتا ہے۔ انہوں نے مزید کہا، "اگر پاکستان استحکام اور اصلاحات کو برقرار رکھتا ہے، تو پانڈا بانڈ بالآخر معیشت کے مختلف شعبوں میں زیادہ سے زیادہ نجی چینی سرمایہ کاری کو راغب کرنے میں مدد کر سکتا ہے۔" انہوں نے دلیل دی کہ بین الاقوامی بانڈ مارکیٹوں تک باقاعدہ رسائی حکومتوں پر مالی نظم و ضبط بھی عائد کرتی ہے۔
وڑائچ نے کہا، "بین الاقوامی کیپٹل مارکیٹس کی مسلسل استعمال حکومتوں کو معاشی نظم و نسق کو بہتر بنانے، مالیاتی نظم و ضبط کو برقرار رکھنے اور خود مختار کریڈٹ ریٹنگ کے تحفظ اور بہتر بنانے کے لیے گورننس اصلاحات کرنے پر مجبور کرتی ہے۔" "پاکستان کو اب بالآخر سرمایہ کاری کے درجے کی درجہ بندی حاصل کرنے کے لیے کام کرنا ہو گا۔"
قیمتوں کا تعین خود اہم ہے۔ صرف دو سال پہلے جب پاکستان خودمختار ڈیفالٹ کے دہانے پر کھڑا تھا، ریزرو ختم ہو چکے تھے اور عالمی سرمایہ کاروں نے مؤثر طریقے سے اپنے دروازے بند کر دیے تھے، ایک ردی کی درجہ بندی والے خودمختار کے لیے 2.5 فیصد پر فنڈنگ حاصل کرنا تقریباً ناقابل تصور تھا۔
تاہم، جشن کو بنیادی حقائق کو مبہم نہیں کرنا چاہیے۔
ضمانتیں، کمزوریاں
بانڈ کے لیے سرمایہ کاروں کی خواہش نہ صرف پاکستان کے بہتر ہونے والے اشارے بلکہ جاری کرنے کے پیچھے موجود وسیع حمایتی ڈھانچے کی وجہ سے بھی تشکیل پائی۔ ایشیائی ترقیاتی بینک اور ایشین انفراسٹرکچر انویسٹمنٹ بینک کی طرف سے فراہم کردہ ضمانتوں نے سرمایہ کاروں کے خطرے کو کافی حد تک کم کیا اور بانڈ کو چین میں گھریلو AAA درجہ بندی حاصل کرنے کے قابل بنایا۔ ان کثیر جہتی حمایت یافتہ کریڈٹ بڑھانے کے بغیر، پاکستان کی قرض لینے کی لاگت تقریباً یقینی طور پر کہیں زیادہ ہوتی۔
ایک تجزیہ کار کا کہنا ہے کہ یہ فرق اس لیے اہمیت رکھتا ہے کہ پاکستان کی ساختی کمزوریاں بڑی حد تک حل طلب ہیں۔ "معیشت اب بھی کمزور برآمدات، کم پیداواری صلاحیت، ٹیکس کی تنگ بنیاد، کمزور صنعتی مسابقت اور بیرونی فنانسنگ پر دائمی انحصار سے دوچار ہے۔ زرمبادلہ کے ذخائر، بہتر ہونے کے باوجود، پائیدار برآمدی حرکیات کے بجائے بیرونی رقوم سے بہت زیادہ جڑے ہوئے ہیں۔ حکومت کا بیانیہ کہ پاکستان "استحکام سے حکمت عملی کی طرف" بڑھ رہا ہے لہٰذا محتاط جانچ پڑتال کا مستحق ہے۔ صرف استحکام مارکیٹ کے پائیدار اعتماد کی ضمانت نہیں دیتا۔ انہوں نے کہا کہ بین الاقوامی کیپٹل مارکیٹیں تیزی سے دوبارہ کھل سکتی ہیں، لیکن وہ اتنی ہی تیزی سے بند ہو سکتی ہیں اگر ساختی اصلاحات رک جائیں یا سیاسی اور بیرونی جھٹکے دوبارہ ابھریں۔ "پاکستان کی معاشی تاریخ بیرونی رقوم کے ذریعے چلنے والی عارضی بحالیوں سے بھری پڑی ہے جو بالآخر ترقی کے دوبارہ شروع ہونے اور درآمدی دباؤ کے دوبارہ سر اٹھانے کے بعد منہدم ہو گئی۔"
کیپٹل مارکیٹ کے تجزیہ کار، عبدالرحمن نجم نے کہا کہ پانڈا بانڈ کے کامیاب اجراء نے متنوع کیپٹل مارکیٹوں کے ذریعے سستی فنڈنگ تک رسائی کی ملک کی صلاحیت کو ظاہر کیا۔
انہوں نے کہا، "پاکستان نے اپنی تاریخ میں سب سے کم بیرونی قرضہ لینے کی لاگت پر یہ فنڈز حاصل کیے ہیں، جس کی ایک وجہ یہ ہے کہ سرمایہ کاروں نے چینی کرنسی کے نسبتاً استحکام اور قدر میں کمی کی حرکیات کو اہمیت دی ہے۔" تاہم، اس نے نوٹ کیا کہ ایک بار گارنٹی اور رسک مائیٹیشن چارجز شامل ہونے کے بعد موثر قرض لینے کی لاگت کچھ زیادہ ہوگی۔
انہوں نے وضاحت کی، "2.5pc کوپن کے علاوہ، پاکستان گارنٹیوں اور کریڈٹ بڑھانے کے طریقہ کار کے لیے تخمینہ 0.5pc سے 1pc فیس بھی ادا کرے گا جو خودمختار جاری کرنے اور سرمایہ کاروں کے خطرے کو کم کرنے کی حمایت کرتا ہے۔"
اس کے باوجود، پانڈا بانڈ اب بھی ایک اہم اسٹریٹجک ترقی کی نمائندگی کرتا ہے۔ یہ ظاہر کرتا ہے کہ پاکستان صرف ایک بلاک، ایک ادارے یا ایک مارکیٹ پر انحصار کرنے کے بجائے خود کو مزید متنوع عالمی مالیاتی ڈھانچے میں تبدیل کرنے کی کوشش کر رہا ہے۔ مغربی اور چینی کیپٹل مارکیٹ دونوں تک رسائی فنانسنگ کی لچک کو بڑھاتی ہے اور کسی ایک فنڈنگ چینل میں رکاوٹوں کے خطرے کو کم کرتی ہے۔
جاری کرنے کے ساتھ منسلک پائیدار فنانسنگ جزو بھی اتنا ہی اہم ہے۔ پانی، توانائی اور صحت کے منصوبوں کی طرف پیش رفت کو ایک وسیع تر عالمی تبدیلی کی عکاسی کرتا ہے جہاں ترقی پذیر معیشتیں پائیداری سے منسلک سرمایہ کاری کے لیے کیپٹل مارکیٹ تک رسائی کو تیزی سے جوڑتی ہیں۔
اگر شفاف اور موثر طریقے سے انتظام کیا جائے تو اس طرح کی فنانسنگ پاکستان کو بین الاقوامی سرمایہ کاروں کے ساتھ ساکھ کو مضبوط بنانے کے ساتھ بنیادی ڈھانچے کے خلا کو دور کرنے میں مدد دے سکتی ہے۔
پھر بھی، حتمی امتحان یہ نہیں ہوگا کہ کیا پاکستان استحکام کے ادوار کے دوران بیرون ملک رقم اکٹھا کرسکتا ہے۔ اصل امتحان یہ ہے کہ کیا ملک آخرکار اس سانس لینے کی جگہ کو بحران، بیل آؤٹ اور عارضی بحالی کے اپنے بار بار چلنے والے چکر کو توڑنے کے لیے درکار مشکل ساختی اصلاحات کے لیے استعمال کر سکتا ہے۔
عالمی مالیاتی نظام
پاکستان کا کامیاب پانڈا بانڈ کا اجراء عالمی مالیاتی نظام میں ایک بہت بڑی اور گہری تبدیلی کی عکاسی کرتا ہے: چینی رینمنبی کی بتدریج بین الاقوامی کاری۔ جو کبھی دور کی جغرافیائی سیاسی خواہش دکھائی دیتی تھی وہ تیزی سے عالمی مالیات، تجارت اور کیپٹل مارکیٹوں میں ساختی تبدیلی کے طور پر ابھر رہی ہے۔
RMB کا بڑھتا ہوا کردار اب چین اور مٹھی بھر شراکت دار ممالک کے درمیان دو طرفہ تجارتی تصفیوں تک محدود نہیں ہے۔ یہ اب توانائی کی منڈیوں، سرحد پار فنانسنگ اور ریزرو تنوع میں پھیل رہا ہے۔ مشرق وسطیٰ کے ساتھ چین کی خام تیل کی تجارت تیزی سے یوآن میں طے ہو رہی ہے، جبکہ پانڈا اور آف شور "ڈم سم" بانڈز کے اجراء میں تیزی سے اضافہ ہوا ہے۔ چین کے کراس بارڈر انٹربینک ادائیگی کے نظام (CIPS) کی تیزی سے توسیع، ڈیجیٹل یوآن کی ترقی کے ساتھ ساتھ، ڈالر کے غلبہ والے عالمی ادائیگی کے نظام پر کم انحصار کرنے والے متبادل مالیاتی ڈھانچے کی تعمیر کے لیے بیجنگ کی طویل مدتی کوششوں کا اشارہ ہے۔
اس تبدیلی کو وسیع تر جغرافیائی سیاسی اور اقتصادی حقائق سے تیز کیا جا رہا ہے۔ روس اور ایران جیسے ممالک کے خلاف امریکی زیرقیادت پابندیوں کی حکومت نے بہت سی ریاستوں کو ادائیگی کے ذرائع کو متنوع بنانے اور ڈالر پر ضرورت سے زیادہ انحصار کم کرنے کی ترغیب دی ہے۔ اس کے ساتھ ہی، امریکہ کے بڑے مالیاتی خسارے، بڑھتے ہوئے قرضوں کے بوجھ اور بڑھتے ہوئے سیاسی پولرائزیشن نے ڈالر کے مطلق غلبے کی طویل مدتی پائیداری کے بارے میں سوالات اٹھانا شروع کر دیے ہیں۔
وڑائچ نے کہا کہ پانڈا بانڈ چینی کرنسی پر بڑھتے ہوئے بین الاقوامی اعتماد کی بھی عکاسی کرتا ہے کیونکہ ممالک تیزی سے اپنے ذخائر کو متنوع بنانے اور امریکی ڈالر سے دور تجارتی تصفیے کی طرف بڑھ رہے ہیں۔ "یہ بتدریج بین الاقوامی تجارت اور مالیات میں یوآن کے کردار میں اضافہ کرے گا۔ اس لحاظ سے یہ انتظام پاکستان اور چین دونوں کے لیے فائدہ مند ہے۔" اس کا کوئی مطلب نہیں ہے کہ ڈالر اپنی عالمی ریزرو کرنسی کی حیثیت کھونے والا ہے۔ امریکی مالیاتی نظام میں اب بھی بے مثال گہرائی، لیکویڈیٹی، ادارہ جاتی اعتبار اور قانونی تحفظات ہیں۔ تاہم، ڈالر کی بلا مقابلہ اجارہ داری کا دور دھیرے دھیرے مزید بکھرے ہوئے اور کثیر قطبی مانیٹری آرڈر کو راستہ دے رہا ہے جہاں متبادل کرنسیاں زیادہ علاقائی اثر و رسوخ حاصل کرتی ہیں۔
پاکستان کے لیے یہ ابھرتا ہوا منظر ایک موقع فراہم کرتا ہے۔ RMB فنانسنگ تک رسائی فنڈنگ کے ذرائع کو متنوع بنا سکتی ہے، قرض لینے کی لاگت کو کم کر سکتی ہے اور چین کے وسیع مالیاتی نظام کے ساتھ انضمام کو گہرا کر سکتی ہے۔ یہ فطری طور پر تجارت، سرمایہ کاری اور چین پاکستان اقتصادی راہداری کے ذریعے چین پر پاکستان کے بڑھتے ہوئے معاشی انحصار سے بھی مطابقت رکھتا ہے۔
پھر بھی، تنوع کو کسی اور شکل میں ضرورت سے زیادہ انحصار میں تبدیل نہیں ہونا چاہیے۔ پاکستان کا چیلنج صرف ڈالر کی فنانسنگ سے یوآن فنانسنگ کی طرف منتقل ہونا نہیں ہے بلکہ ایک ایسی معیشت کی تعمیر کرنا ہے جو مضبوط برآمدات، پیداواری صلاحیت اور مسابقت کے ساتھ خود کو برقرار رکھنے کے قابل ہو۔ بیرونی فنانسنگ، کرنسی سے قطع نظر، ساختی اقتصادی اصلاحات کا متبادل نہیں ہو سکتی۔
اس لیے پانڈا بانڈ کو پاکستان کے معاشی مسائل کے حل ہونے کے ثبوت کے طور پر نہیں بلکہ ایک موقع کے طور پر دیکھا جاتا ہے۔ چاہے یہ طویل المدتی مالی اعتبار کی بنیاد بن جائے یا محض ایک اور قلیل المدتی مالیاتی کامیابی کا انحصار اس بات پر ہوگا کہ پاکستان آگے کیا کرتا ہے۔
ڈان میں 17 مئی 2026 کو شائع ہوا۔
